관련 통계자료 다운로드 미국 국채 수익률 곡선(그림3)원화환율(그림2)DXY 인덱스(그림1)
1500원대로 치솟는 환율 시장에 온국민의 시선이 집중되고 있다. 수출업자는 유리하지만 수입업자는 고민이 쌓이고 있다. 서학개미들은 주가 상승에 더해 환차익까지 얻을 가능성이 높아지면서 내심 기뻐하고 있을 것 같다. 하지만 자녀를 미국에 유학시키고 있는 부모님들은 날로 줄어드는 환전 금액에 속이 타들어가는 상황이다. 모두 서로 다른 이유를 품고 있지만 한 가지 공통점은 현재 고공행진을 거듭하고 있는 환율의 최종 종착역이 어디일까라는 궁금증이다.
환율은 상대가 있는 양자게임이다. 권투경기가 두 선수를 응원하는 관중 등 외부환경에 영향을 받아 가끔 없던 힘도 발휘되지만 결국 승패는 선수자신들의 체력에 갈리기 마련이다. 환율 결정도 크게 다르지 않다. 세상에 제일 바보같은 짓이 환율 전망이라고 하지만 결론부터 말하면 적어도 1년 이내 우리가 마주하고 있는 1400원을 오가는 고환율의 흐름은 큰 변화가 없을 것이라고 생각한다. 왜냐하면 양국의 체력, 다시 말해서 양국이 처한 정치경제 상황이 향후 1년 동안 절대적으로 몰라도 상대적으로는 크게 달라지지 않을 것이기 때문이다.
지난 수개월동안 많은 사람들은 달러 인덱스(DXY)의 하락을 들어 왜 달러가 약세기조인데 원화에 대해서만 유독 강세를 보이고 있냐고 의문을 제기했다. 보통 DXY가 하락하면 약달러라고 하지만 이 약달러라는 용어가 우리를 종종 혼동스럽게 한다. DXY는 유로화, 엔화, 파운드화, 캐나다 달러, 스웨덴 코로나, 스위스 프랑 등 6개 통화의 가중평균으로 산출하지만 그것도 유로화 (57.6%), 엔화 (13.6%) 등 2개가 70%를 차지하고 있어 사실상 달러 vs 유로화, 또는 달러 vs 주요선진국 환율일뿐이며 이들을 상대로 약달러라는 의미다. 즉 미국의 주요 교역국인 중국, 멕시코, 한국 등이 빠져있다. 따라서 우리입장에서는 DXY가 떨어진 사실보다는 떨어진 원인이 미국 쪽에 있는지 아니면 유럽쪽에 있는지를 살펴야 한다.
〈그림 1〉을 보면 DXY는 지난 1년간 내내 떨어지다가 최근에 약간의 반등 흐름을 보이고 있다. 그동안의 하락세는 미국 중앙은행 연준의 공격적인 금리인하로 만들어졌지만 최근의 반등 국면은 미국경제의 호조세보다는 오히려 독일과 일본 경제의 대규모 재정확대 정책에 대한 글로벌 투자자들의 우려로 유로와 엔의 약세가 더 심화된데 기인한다.
결국 우리입장에서 보면 연준이 금리인하를 지속하는한 달러화는 약세흐름 속에 있는 것이다. 여기서 의문이 든다. 그럼 왜 〈그림 2〉처럼 원화환율은 이전과 같은 수준으로 치솟았을까?
현재 많은 전문가들은 원인을 우리 쪽에서 찾고 있다. 즉, 서학개미라고 하는 개인들의 해외 증권투자 폭증, 서학기업이라고 불러도 무방한 기업들의 수출 달러 미환전/외화예금 누적, 연금과 기업들의 해외투자 증가, 한미 관세협상 결과로 인한 3500억달러 투자 부담, 탄핵등 한국고유의 지정학적 리스크 등을 주된 요인으로 거론하고 있다.
하지만 필자는 현재의 글로벌 환율흐름은 글로벌 금융불안에 크게 좌우되고 있다고 생각한다.
현 상황에서 서학개미, 서학기업, 3500억달러 등 모든 것은 이미 환율에 다 반영되어 있는 것이고 앞으로 일어날 이벤트 중 중요한 것이라고는 연준이 금년말 또는 내년에도 추가적인 금리인하를 할 가능성이 높다는 것인데도, 원화환율이 상승 압박 하에서 있는 것은 글로벌 금융시장의 불안이 커지는 것 말고 달리 설명할 방법이 없다.
현재 트럼프 행정부는 약달러를 공개천명하면서 날마다 연준을 압박하고 있는 상황이다. 트럼프 자신의 지지기반이 되는 러스트 벨트의 기대에 부응하기 위해서도 어쩔 수 없다. 이처럼 이른바 트럼프 풋 (Trump Put)이라고 불리는 약달러를 달성하려는 압력은 적어도 2026년 11월 미국의 중간선거가 있는 날까지 지속될 가능성이 높다. 트럼프의 압박에도 연준은 또 다른 이유로 적극적으로 금리인하에 나서지 못하고 주저하고 있다.
현재 미국경제가 2025년 진행된 관세부과와 이민단속 강화 효과가 서서히 드러나면서 인플레이션 상승압력이 증가하고 노동 공급 부족에 따른 경기 둔화의 양 위험에 직면해 있기 때문이다. 연준이 법으로 부여받은 사명인 물가안정과 완전고용 양쪽 어디도 만만치 않은 상황이다. 서로 다른 위험으로 인해 향후 연준은 금리 인하 폭과 속도 등에서 조심스러울 수밖에 없고 이러한 기조는 설사 2026년 5월 파월 의장 후임으로 트럼프가 선호하는 비둘기파 의장이 들어온다고 하더라도 쉽게 바꾸기 어려울 것으로 보인다. 연준법 어디에도 행정부 의견을 잘 들어주라다거나 주가를 높게 유지해야 한다는 내용은 없기 때문이다.
하지만 전체적인 분위기로 보면 연준의 금리인하기조는 내년에도 유지될 가능성이 높고 이는 글로벌 금융시장 전체로는 위험자산 선호를 확대하고 이로 인해 원화 강세를 불러온다. 물론 한국은행이 연준보다 큰 폭으로 선제적으로 금리 인하할 경우도 상상할 수 있겠지만 우리 경제가 직면한 집값불안과 환율불안 압력이 점증하고 있어 한국은행이 미국을 앞서가는 금리인하 카드를 내밀 것으로 보이지 않는다.
이렇게 따져보면 고환율 압박이 지속될 일이 아님에도 1400원대를 육박하는 이유는 물밑에서 움직이고 있는 글로벌 금융시장의 불안정성이 심화되고 있기 때문이다. 2022년 고환율을 야기했던 당시 상황을 간단히 요약하면 높은 DXY(글로벌 강달러 현상)와 높은 장기국채 금리라는 양대축이다. 여기서 우리가 놓치고 있는 것이 바로 DXY는 떨어졌지만 글로벌 금융안전성 지표라고 할 수 있는 장기국채 금리는 여전히 높을 뿐 아니라 오히려 상황이 점점 악화되고 있다.
〈그림 3〉을 보면 통상 단기금리의 하락은 장기금리의 하락을 유도하지만 1년전과 비교할때 미국경제의 둔화 가능성과 연준의 잇달은 금리인하에도 큰 폭의 하락을 겪은 단기금리와 달리 20년 이상 장기국채금리는 요지부동인 모습이다.
과거의 상식으로는 금융시장이 불안하면 안전자산인 이들 미국채금리가 하락해야 하는데 이것이 반대로 오르고 있는 것은 투자자들이 오히려 과도한 국채발행으로 국채시장 차체가 위험하다는 판단에 따른 것이다. 즉 코로나 이후 미국 및 각국이 발행한 막대한 국채가 아직 해소되지 않은 상황에서 추가적인 재정적자를 불러올 트럼프 감세법(One Big Beautiful Bill Act) 등 각국의 확장적 재정정책으로 인해 향후에도 국채발행이 폭발적으로 증가할 것이라는 시장의 불안감이 반영된 결과다.
게다가 현상황은 유로화 및 엔화의 추가 약세 기조로 인해 DXY가 다시 상승압력을 받고 있다.
이 배경에는 다카이치 사나에 신임총리가 이끄는 재정확대 정책이 야기한 대규모 국채 증발이 있다. 이미 시장은 일본은행이 추가적인 국채매입을 통해 장기금리을 통제하면서 엔화의 추가적인 약세를 용인할 것으로 보고 엔화로 부터 이탈하기 시작하면서 엔화환율이 크게 올라가고 있다. 하지만 초엔저가 가져올 소비자물가의 폭등은 민심이반을 불러올 것이기 때문에 일본중앙은행의 고민은 깊어질 것이다. 이미 국제사회는 다카이치 내각이 국채위기를 불러오던 지지율하락을 겪던 어느쪽이 되었던 단명할 것이라고 진단하면서 그녀를 2022년 국채위기로 단명한 트러스(Liz Truss) 영국총리에 비유하고 있는 상황이다.
최근 영국정부가 증세등을 통해 균형예산을 제출했다는 소식에 파운드화가 즉각 강세로 돌아섰다.
이처럼 글로벌 투자자들은 과거보다 더 선진국들의 국채발행 상황에 민감하게 반응하고 있다.
이점을 감안하면 우리 정책당국이 직면한 문제도 이웃 일본의 상황 못지 않게 어렵다고 생각된다. 거대 경제체인 미국보다도 낮은 경제성장율은 극복해야 할 문제다. 따라서 성장재개를 위한 재정의 마중물 역할을 충실히 해나가야 하지만 한편으로 건전재정 의지도 함께 보야주여야 하기 때문이다. 얼핏보면 상반된 것 같은 이 두 가지를 성공적으로 해나가기 위해서는 글로벌 투자자들을 대상으로 한 한국경제 설명을 보다 적극적으로 해나가야 할 뿐 아니라 IMF 등 주요 국제기구와의 소통도 더 강화해야 한다. 재정 수지를 안정적으로 관리하는 모습에 대한 글로벌 신뢰가 환율안정에 그 어느 때보다 중요한 만큼 어려운 한미간 관세협상의 파고를 성공적으로 넘은 것처럼 이 부분에서 좋은 결과를 하루 빨리 이루어내기를 기대한다.
유재수 싱귤래리티 금융 소사이어티(SFS) 간사 yoojs64@gmail.com